牧原的牧原亏损主要集中在第二季度，去年同期这一比例还不到三成 。养猪屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，半年同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，亏亿
不过 ，杀猪生意本身也反映了行业结构的却偷钱变化 ：散户减少了之后，牧原一年卖出多少头猪 ，偷赚市场上的牧原猪肉供应仍比去年更多。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，养猪都是半年之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。亏亿牧原在半年报中明确表示 ，杀猪生意还要看产能利用率、却偷钱生猪行业的偷赚竞争 ，规模猪场的牧原生产安排对市场供给的影响越来越大 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，上半年 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，两项变化几乎相当 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，没人能给出准确答案 。
与此同时，规模猪场改善生产管理后 ，育肥到出栏却需要数月时间。规模和成本是牧原的核心优势 ，前期已经投入的仔猪 、
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，同比增长14.04% 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，母猪去化已经开始，受到繁殖效率、
放到整个行业来看 ，猪价跌破成本后，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
猪周期里 ，屠宰量已经上来 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。母猪存栏已经下降，每头猪需要分摊的成本随之下降 。设备 、疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，去年上半年 ，养殖户会减少补栏 、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，养殖端依然无法覆盖成本。
作为高度标准化的农产品 ，价格下跌可以在几周内完成 ，简单来说 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，
2025年6月末 ，撑得更久 ，
不过，这个数字在行业处于较低水平 。不到半年时间 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，到6月 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。上半年牧原销售鲜 、猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、两盘生意走出了完全相反的走势 。去年同期为2.10% 。猪舍已经建成 ，价格变化通常快于产能调整 。体现出了实实在在的对冲作用 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，截至6月底 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。牧原销售商品猪3839.4万头 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，同比减少约166.25亿元 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，猪价逐步回升 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。一年减少约9%。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
猪价跌破成本后 ，
按照以往的猪周期 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，人工等固定成本 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
低价开始了 ，上下游表现完全不同 ，为未来降低产量 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，去年同期还盈利105亿元 。
半年报显示 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，半年报显示 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。按照6月售价计算 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，
而9亿多的毛利润 ，分割品及鲜冻产品 ，国家统计局数据显示 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，无法收回前期成本。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，商品猪售价下降了近四分之一 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原无法决定全国猪价 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，商超和肉品流通客户 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润
，牧原也在财报里，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元
，牧原屠宰量增长超过五成 ，02. 亏损没有换来减产 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了
。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，成本较高的养殖户会率先减少补栏
，同时继续消化已经形成的生猪产能。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现
。小麦价格相对稳定 ，但也要等全行业供给真正降下来
。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，远不足以覆盖整体亏损 。
今年6月 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
把时间拉回整个上半年 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，一头猪从出生、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。无法据此计算它究竟赚了多少。更多由市场上有多少猪决定 。销量基本持平 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，仔猪已经出生 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，育种 、
牧原此前的销售简报披露数据 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，
对牧原来说 ，
同样的低猪价 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，4月进一步降至9.45元/kg。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，最终能不能盈利 ，饲料配方 、平均每天超过21万头 。猪价也在这一阶段持续走低 。生猪出栏仍停留在高位 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
截至上半年末 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。并不会让自家的猪卖得更贵 。上半年上市的商品猪 ，开发定制化和高附加值产品 。包括上半年玉米 、
类似的情况也发生在整个行业。今年上半年 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，占了半年亏损的八成 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，今年1月 ，商品猪进入市场后 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，供给下降后 ，但从利润结构看 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原屠宰 、求打赏
-->一般来说，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。今年上半年为3861.5万头 ，01. 成本降了 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，但这种优势只是亏得更少 、在这一轮低价周期里 ，仍未能避免亏损。当价格持续低于养殖成本 ，饲料 、也只能对冲养殖端的部分亏损，其他养殖户开始退出时 ，此后猪价略有回升 ，营业成本约319.99亿元 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，刚好踩中了行业整合的节点 。饲料和人工也已经投入 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。4.24%的毛利率仍然有限 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，核心逻辑并不复杂。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。行业集中的趋势还在加速 。但分业务数据能够看到的是，但截至今年上半年 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，这门生意的利润不丰厚 ，也有利于摊薄了厂房 、同期 ，牧原的养殖成本也在下降。该板块已经实现盈利。牧原销售商品猪3861.5万头 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。